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9月30日，滬銅主力合約創下下半年的高點79460元/噸。11月6日，銅價再次上沖9月份高點，但未能突破，最終展開回調。截至11月25日下午收盤，滬銅主力合約收于74160元/噸，較9月30日高點下跌6.67%。究其原因，主要是近期美元走強和美債收益率走高。展望后市，銅市下游需求良好仍將為銅價帶來支撐。

前三季度全球銅精礦

和精煉銅產量實現增長

今年前9個月，世界銅礦產量增長了約1.8%。全球礦山產量受益于智利、印度尼西亞和美國從2023年產量受限的復蘇，以及剛果民主共和國礦山項目產能提升帶來的額外產量。智利產量增長3%，主要得益于Escondida和Collahuasi礦山產量的提高以及Quebrada Blanca（QB2）產量的增加。剛果民主共和國產量增長約10%，主要是金桑福產量增加、Tenke和KamoaKakula礦山擴建，以及其他較小礦山的新增產能。秘魯銅礦產量下降0.6%，主要礦山的產量降低。印尼產量增長24%。美國產量下降6%。由于科布雷銅礦于2023年11月份停產，目前，巴拿馬沒有產量。據SMM統計，三季度，全球15大礦企銅產量為311.6萬噸，環比增長3.0%，同比下降0.6%。

前9個月，世界精煉銅產量增長了約4.1%，主要是中國和剛果民主共和國產能擴大帶來的。由于新建和擴建的電積廠持續增加，剛果民主共和國精煉銅產量增長13%。智利精煉銅總產量下降7.2%。日本精煉銅產量增長3.3%。美國產量估計增長1%。受2023年6月份瑞典Ronnskar冶煉廠關閉影響，歐盟冶煉產量下降約1.5%。初步數據顯示，全球二次精煉產量（來自廢料）增長4%，主要是由于中國的強勁增長。

11月份國內銅產量或下降

今年初，受全球礦山釋放銅礦產量指導量下調的消息影響，TC跌至歷史低位，國內冶煉企業散單冶煉陷入虧損狀態，冶煉積極性受到打壓。

10月份，中國進口銅精礦及銅礦砂231.4萬噸，環比下降5.01%，同比增長0.35%。進口環比下降主要是受智利輸送量環比下降的拖累，同比上升主要是由于秘魯供應量環比大增，部分抵消智利輸送量下降的影響。

為了克服低TC的負面影響，國內冶煉企業增加廢銅進口量，代替銅精礦作為原料，以生產精煉銅。10月份，中國廢銅進口量為18.31萬噸，環比增長14.23%，同比增長17.88%。美國是第一大供應國，10月份，我國從美國進口廢銅3.53萬噸，環比增長11.23%，同比增長23.85%。11月份以來，國內散單銅冶煉虧損在470～2600元/噸，長單銅冶煉盈利200～800元/噸。由于11月份國內冶煉企業檢修影響的產量較10月份進一步增加，預計11月份國內冶煉企業陰極銅產量有所下降。

中國銅需求表現偏強

今年前三季度，全球精煉銅表觀使用量增長了約2.5%。中國表觀需求增長了約3%。日本、美國和歐盟的需求疲軟被一些亞洲、北非國家的增長所抵消。

10月份以來，我國電線電纜出口量大幅增長。11月份以來，國內銅線纜企業景氣持續，開工率實現連續4周增長，達到90.3%。受部分海外客戶備貨提前、訂單前置的影響，10月份，銅管出口31054噸，環比增長12.1%，同比增長27.7%；10月份，家用空調出口658萬臺，同比增長54.3%。在國補政策和“雙11”共同影響下，10月份，國內空調內銷出貨628.9萬臺，同比增長24.1%。10月家用空調生產1405.7萬臺，同比增長48.0%，環比增長15%。奧維云網最新排產監測數據顯示，11月份家用空調排產1314萬臺，環比增長27%，同比增長33.6%。

國內庫存下降

庫存方面，11月22日，COMEX銅庫存和LME銅庫存與月初對比并未發生顯著變化。上期所銅庫存從11月初的15.32萬噸下降至11月22日的12.02萬噸，降幅達到21.5%。SMM數據顯示，截至11月21日，全國主流地區銅庫存為16.13萬噸，連續5周下降，但下降速度放緩。

綜上所述，11月份，國內冶煉企業檢修將從供給端提振銅價，國內空調行業、電力行業及新能源汽車行業保持良好的用銅需求，也對銅價構成正面影響，預計銅價走勢以震蕩偏強態勢為主。

（作者單位：廣金期貨）