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近期，美國經濟數據表現強勁，推動美元指數再度攀升至新高，導致金屬價格普遍承壓。在電解鋁行業，利潤持續受到壓縮，當前已陷入大規模虧損的境地，使得氧化鋁價格面臨更大的上行阻力。

印尼鋁土礦出口禁令

存在不確定性

目前，印尼政府正考慮放寬對鋁土礦的出口禁令。此前，該禁令旨在推動國內鋁土礦加工為氧化鋁，以增加就業機會和提高國家收入。在禁令實施前，印尼約有90%的鋁土礦出口至中國。然而，印尼本地冶煉廠產能不足成為重大障礙，新建產能未能及時跟上，導致約1386萬噸鋁土礦無法在印尼加工。這不僅使印尼從鋁土礦特許權使用費中減少了約4500萬美元的收入，還與禁令的初衷背道而馳。

在我國，受環保、礦山整頓、礦業權出讓制度改革等政策限制，以及鋁土礦品位下滑的影響，鋁土礦產量呈現趨勢性下降，尤其以河南、山西等主產地更為明顯。2024年1—9月份，中國鋁土礦對外依存度高達63.1%，創歷史新高，其中，約74.5%的鋁土礦來自幾內亞。這種高依存度和來源過于集中的情況，增加了鋁土礦保供的風險。

幾內亞鋁土礦供應的不穩定性給我國鋁土礦供應及氧化鋁生產帶來了風險。受幾內亞雨季影響，我國鋁土礦供應量處于季節性低位，限制了氧化鋁運行產能的提升。同時，北方地區時常發布重污染天氣預警，影響氧化鋁焙燒過程。此外，南方氧化鋁廠檢修事件頻發，也對氧化鋁供應造成了一定影響。

冶煉利潤持續走低

國內鋁廠生產承壓

過去兩年間，我國電解鋁產量的變化主要受到西南地區電解鋁產量的影響。而西南地區電解鋁的產量，則直接依賴于該區域的發電量，特別是水電發電量，后者在很大程度上由西南地區的降水量決定。

西南地區降水量的變化是拉尼娜氣候現象的反映。根據當前的厄爾尼諾指數和南方濤動指數預測，2025年一季度，西南地區降水量低于歷史平均水平的可能性增大。這可能導致電解鋁供應出現收縮，但預計縮減幅度不會太大。

與此同時，氧化鋁市場流通現貨緊張的局面仍在持續，下游鋁廠在采購補庫時面臨較大難度。高價氧化鋁已經使得下游行業的平均冶煉利潤轉為負值，部分鋁廠甚至因高成本而不得不進行停槽檢修。盡管如此，預計氧化鋁現貨價格的進一步上漲空間有限，但仍將維持在較高水平。

海外市場低迷

鋁材出口延續弱勢

2024年11月15日，國家財政部正式發布了《關于調整出口退稅政策的公告》。該公告明確指出，將取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品的出口退稅政策，同時，將部分成品油、光伏產品、電池以及部分非金屬礦物制品的出口退稅率由原先的13%下調至9%。這一政策調整計劃于2024年12月1日起全面實施。

根據海關部門最新統計數據顯示，在公告所涉及的鋁材產品中，2024年1—9月份，我國鋁材累計出口總量達到了466.02萬噸，這一數字占據了我國鋁材出口總量的99.7%，顯示出所涉及的鋁材出口規模極為龐大。

從政策調整的影響來看，由于原有的退稅補貼將被取消，國內出口鋁產品的價格優勢或將因此受到削弱，進而可能導致國內產品在國際市場上的外貿競爭力有所下降。在短期內，這一政策調整可能會對我國鋁產品的出口造成一定影響，增加國內市場供給壓力，從而引發國內鋁價的下行趨勢。

據產業在線最新發布的三大白色家電（空調、冰箱、洗衣機）排產報告顯示，2024年11月份，空調、冰箱、洗衣機排產總量達到了3135萬臺，較去年同期實際生產量上漲20.7%。具體來看，11月份，家用空調排產量為1519.2萬臺，較去年同期實際生產量增長41.6%；冰箱排產量為856萬臺，較去年同期實際生產量增長9.3%；洗衣機排產量為760萬臺，較去年同期實際生產量增長2.4%。上述數據表明，我國白電產品的生產正在穩步增長。

總結

幾內亞雨季的到來以及鋁土礦發運出現的問題，使得幾內亞鋁土礦的短期供應量難以出現增長。鋁土礦供應持續偏緊的狀況限制了氧化鋁運行產能的提升，同時，氧化鋁廠也不時遭遇設備故障或需要進行檢修。在當前氧化鋁供需偏緊的背景下，疊加遠期供應增加的預期，氧化鋁期貨市場呈現出近月合約強勢、遠月合約弱勢的結構特征，這一趨勢較為明確。因此，投資者應警惕近月合約可能出現的超跌反彈風險，以及合約月差過大所帶來的潛在風險。

受氧化鋁價格居高不下的影響，部分電解鋁廠宣布復產計劃放緩。目前，國內電解鋁的加權成本已經高于電解鋁的市場價格，導致虧損的鋁廠占比有所增加。然而，為了搶占出口市場和保持開工率，一些企業仍在努力推動短時消費的增長。此外，近期極低的社會庫存水平以及高成本狀況，為鋁價提供了較好的底部支撐。

（作者單位：中金財富期貨研究所）