2025年銅價將先抑后揚
2025年01月20日 11:5 14234次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 張靖靖
全球銅礦產量
全球銅顯性庫存走勢
國內銅社會庫存走勢
2024年，銅價波動幅度較大。從具體來看，1—2月份，國內銅庫存季節性累積，中國人民銀行降低存貸款利率，而美聯儲多位官員給美聯儲降息“潑冷水”，令銅價承壓。3月初—5月中旬，第一量子公司旗下的Cobre銅礦停產，銅價大幅走高，中美兩國制造業PMI數據向好，助推銅價上行。5月下旬—8月上旬，銅冶煉廠減產不及預期，且受消費淡季影響，國內銅庫存去化不暢，銅礦供應緊缺局面出現好轉跡象，銅價走勢受到壓制。8月中旬—9月份，全球經濟形勢好轉，9月份，美聯儲大幅降息50個基點，開啟寬松周期。國內降息、降準、降存量房貸利率等多舉并發，提振市場情緒，國內銅庫存快速去化，利好銅價走勢。10—12月中旬，特朗普表示，將對進口自中國的所有商品加征10%的關稅，高位美元持續對銅價施壓。
隨著美國通脹持續降溫，2024年9月，美聯儲開啟寬松周期，年內共降息100個基點，而特朗普的對內全面減稅、對外加征關稅政策令美國二次通脹風險增加。2024年，雖然美聯儲年內最后一次議息會議降息25個基點，但暗示將放緩降息步伐，美聯儲主席鮑威爾表示，“接近或已到達”放緩、暫停降息的節點，未來美聯儲降息將需要通脹取得新的進展。
2024年，我國發布了一系列政策。2025年，國內政策仍有放松空間，貨幣政策上可表現為降準、降息、推出更多創新型貨幣政策工具，財政政策上表現為提高財政赤字率、增發超長期特別國債和地方政府專項債券等。
國際銅研究小組（ICSG）數據顯示，2024年1—10月，全球銅礦產量為1877萬金屬噸，較2023年同期增加43.84萬金屬噸，增長2.39%。
從全球主要銅礦2024年前三季度銅產量數據來看，銅礦減量主要來自第一量子和智利銅業，銅礦增量主要來自泰克資源、必和必拓和南方銅業等。2024年前三季度，第一量子旗下的Cobre Panama銅礦遲遲未復產，而智利銅業產量繼續受礦齡老化、采掘成本上升等問題影響。2024年前三季度，泰克資源銅產量大幅增加，主要得益于其在智利的Quebrada BlancaII礦山的超預期表現，必和必拓的Escondida銅礦品位提高為其貢獻增量，南方銅業公司露天采礦場礦石品位和回收率提高，礦產量增加。
預計2025年全球銅礦增量約為64萬噸。其中，增量較大的有第一量子的Cobre Panama銅礦、紫金礦業的朱諾銅礦、力拓旗下的OyuTolgoi、銅陵有色的Mirador銅礦、泰克資源的Quebrada BlancaII以及紫金礦業和艾芬豪礦業共有的Kamoa-Kakula等項目。
近幾年來，全球主要銅企資本開支雖有所增加，但并不高，資本開支與銅礦產量釋放時間差3—5年；部分大型銅礦山礦石品位下降也加大了企業的開采成本。
2024年1—10月，我國銅精礦產量為138萬金屬噸，同比增長2.54%。2024年1—11月，我國銅精礦進口量為2564萬實物噸，同比增長2.13%。由于我國銅礦資源有限，隨著國內冶煉產能的擴張，國內對進口礦的需求逐漸增加，進口依存度已達到80%以上。
2024年1—10月，我國廢銅產量為95.14萬金屬噸，同比下降7.59%。2024年下半年，受反向開票和公平競爭審查條例影響，廢銅供應量減少。《2024—2025年節能降碳行動方案》要求，到2025年年底，再生金屬供應占比達到24%以上。
2024年1—11月，我國廢銅進口量為203.25萬實物噸，同比增長13.76%。
2024年1—10月，我國粗銅產量為893.66萬噸，同比增長6.77%。其中，礦產粗銅量742.39萬噸，同比增長4.89%，廢銅產粗銅量151.27萬噸，同比增長17.06%。進口方面，2024年1—11月，我國進口粗銅81.58萬噸，同比下降14.23%。從整體來看，2024年，國內粗銅供應增量明顯，但進口粗銅受礦緊影響進口量偏低，國內粗銅供應處于偏緊局面。
2025年，國內外仍有大量銅粗煉新增產能釋放，預計增量為182萬噸，不過礦端偏緊背景下，新增粗煉產能兌現量或不及預期，2026年后，銅精煉產能增量將放緩。
精煉銅產能仍待釋放
ICSG數據顯示，2024年1—10月，全球精煉銅產量為2288萬噸，同比增長2.21%。2024年1—10月，我國精煉銅產量為996萬噸，同比增長5.06%。海外精煉銅產量為1292萬噸，同比增長0.11%。2024年，雖然礦石供應偏緊，但在長單有利潤以及冶煉副產品黃金、硫酸等高價抵補下，國內精煉銅產量仍保持高位。2025年，銅精礦長單加工費（TC/RC）降至21.25美元/噸和2.125美分/磅，遠低于2024年，國內銅冶煉廠面臨減產風險。
預計2025年我國新增銅精煉產能約為117萬噸，海外新增產能預計在87萬噸。其中，海外增量最大的是艾芬豪和紫金礦業持股的卡莫阿項目。
2024年1—11月，我國進口精煉銅為336.82萬噸，同比增長5.29%。其中，進口非注冊電解銅量占比較大，2024年前11個月，我國進口非注冊電解銅為207.07萬噸，占總進口量的61.48%，且主要來自剛果（金），占總進口量的38.19%。2024年1—11月，我國出口精煉銅44.08萬噸，同比增長64.19%，2024年，國內電解銅出口窗口打開，國內銅出口量較2023年同期大幅增加。
從制造業數據來看，雖然美國制造業PMI在50點榮枯線下方，但2024年11月份已抬升至48.4點，歐洲經濟仍疲軟，制造業PMI在45點附近，而印度仍保持在高位。2025年，在特朗普可能推出的減稅、支持基建等政策帶動下，預計美國經濟仍保有韌性，印度經濟大概率保持高增長，而歐元區國家經濟仍面臨挑戰。
2024年，美國汽車銷量中規中矩，美國房屋新開工及營建許可數偏低，2025年，在相關政策刺激下，上述數據有回升預期。
國內電網銅消費向好
2024年，國內電網板塊表現較好。2024年1—11月，全國電網工程完成投資5290億元，同比增長18.66%，新增用銅量約為75萬噸，同比增長18.66%。在“雙碳”目標與新型電力系統建設的長期要求下，預計2025年國內電網投資額有望突破7000億元，保持兩位數以上增長。
2024年1—11月，我國家用空調產量為24237萬臺，同比增長8.52%，家電板塊用銅量較2023年同期增加20萬噸，同比增長8.6%。
房地產板塊，2024年1—11月，我國房屋竣工面積為48152萬平方米，同比下降26.2%。房地產板塊對銅消費呈負反饋，較2023年同期減少約8.5萬噸。
2024年，新能源板塊用銅量未能延續2023年的高增長，有所放緩。2024年1—11月，全國主要發電企業電源工程完成投資8665億元，同比增長12.34%。通過推算，2024年前11個月，電源工程新增用銅量約19萬噸，同比增長12.34%，不及2023年全年的34.23%。2024年1—11月份，全國新增發電裝機容量為32.3億千瓦，同比增長14.4%。其中，太陽能發電裝機容量約為8.2億千瓦，同比增長46.7%，風電裝機容量約4.9億千瓦，同比增長19.2%。
2024年1—11月份，我國汽車產量為2790.3萬輛，同比增長2.9%。其中，新能源汽車產量為1134.5萬輛，同比增長34.6%，新能源汽車市場占有率增長至40.3%。通過推算，2024年前11個月，新能源汽車用銅量較2023年同期增加約20萬噸，傳統汽車用銅量減少約為5萬噸，汽車行業總用銅量增速為13.75%，低于2023年的19.26%。
關注出口政策變化
在關稅方面，特朗普競選美國總統期間主張對我國出口商品征收60%關稅，稱將對進口自中國的所有商品額外征收10%的關稅。
出口退稅方面，2024年11月15日，財政部和稅務總局發布公告，取消銅材產品出口退稅，自2024年12月1日起實施。此次取消出口退稅的銅材，2023年出口量為56.64萬噸，占銅材出口總量的83.6%。由于國內加工貿易免征進口環節增值稅，退稅主要涉及國內增值部分，因此，取消出口退稅主要影響一般貿易出口方式。筆者預計，2025年進料及來料加工占比重回75%，再考慮比價影響，預計2025年銅桿、銅絲出口量同比下降8萬噸，銅管及板帶箔出口下降13萬噸，預計2025年銅材總出口量下降21萬噸，約占需求的1.4%。
2024年以來，LME銅庫存持續增加，自2024年5月份的10萬噸增加至8月底的32萬噸，9—10月，至27萬噸。國內銅庫存波動較大，2024年上半年，銅庫存由年初的7萬噸一度增至45萬噸，下半年快速去化，目前為10萬噸左右。
2025年，海外宏觀市場面臨較大不確定性，特朗普的政策不僅對美聯儲降息政策產生較大影響，也影響全球貿易形勢，對銅消費端的影響或更顯著。而國內政策預計仍偏積極，銅的消費與2024年相當，但出口端面臨美國關稅和國內出口退稅取消的負向反饋。但是，海外消費在降息周期及相應政策下預計向好。2025年，全球精煉銅供應繼續保持擴張態勢，但原料端偏緊或限制其新增產能的釋放。2025年，銅精礦長單加工費大幅下調，礦石供應大概率保持偏緊格局，在反向開票和公平競爭審查條例下，廢銅供應存在不確定性，若原料端持續緊缺，冶煉廠不排除集中減產的可能。
在目前國內外經濟形勢及政策影響下，2025年，國內銅供過于求局面可能持續，但在海外消費回暖預期下，銅價整體將呈先抑后揚態勢，且外盤銅價走勢要相對強于內盤。
（作者單位：華聞期貨）
責任編輯：任飛
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