白銀價格存在回落風險
2025年01月21日 13:44 3291次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 蔣文斌 鐘俊軒
內盤白銀溢價季節圖（美元/盎司）
數據來源：WIND、五礦期貨研究中心
近期，美國經濟數據顯示，其勞動力市場具備韌性，同時，美國總體通脹受到食品及能源價格、住房租金等因素的影響去化緩慢。市場對于美聯儲降息預期出現較大幅度回落，當前，僅定價美聯儲全年存在一次25個基點的降息操作。從工業屬性方面來看，內外盤白銀的顯性庫存水平在2024年并未兌現光伏用銀所帶來的緊缺預期。綜合上述驅動因素，當前，處于相對高位的白銀價格存在較大回落風險。
美國非農就業數據超預期
通脹存在上行風險
美國2024年12月季調后，非農就業人口變動數為25.6萬人，超過預期的16萬人以及前值的21.2萬人。美國2024年12月失業率為4.1%，低于預期和前值的4.2%。本次美國非農就業的偏強勢表現，主要受到2024年年末圣誕假期的影響，其中，零售分項邊際變化最大。制造業部門表現弱勢，ISM制造業PMI在2024年3月以來持續處于榮枯線之下。2024年12月，制造業PMI為49.3，非農制造業就業人數人數下降1.3萬人，其中，耐用品部門就業人數下降1.6萬人，商品生產就業人數總體下降8000人。服務業就業表現強勢，其中，零售業新增就業人數為4.34萬人，大幅好于前值2.92萬人的下降。教育及保健服務分項新增就業人數為8萬人，休旅住宿行業新增就業人數為4.3萬人，符合ISM非制造業PMI的強勢表現。政府部門就業表現穩定，2024年12月新增就業人數為3.3萬人，高于前值的3萬人。與此同時，失業15周以上的勞動力人口數量由2024年11月的289萬人回落至12月的275.8萬人，為2024年4月以來的首次下降。從2024年12月ADP就業數據的地區分項來看，當月總就業人數最多的地區為美國南部，新增就業人數增長數量最多的則為西部的太平洋地區，當月新增就業人數8.2萬人，西部地區就業增長貢獻度最大的為加利福尼亞州。展望2025年1月的新增非農就業數據，需重點關注洛杉磯山火對于服務業市場就業所帶來的負面影響，服務業新增就業人數存在較大回落風險。當前，美聯儲貨幣政策預期仍受到美國就業市場“強現實”的影響，美國10年期國債收益率在勞動力市場數據公布后持續上升至4.8%的區間高位。總通脹方面，美國食品及能源價格具備韌性。當前，美國食品價格指數表現強勢，能源價格指數呈現弱勢反彈的走勢，這為美國總體CPI帶來較大的反彈風險。核心CPI方面，新租戶租金指數（NTTR）以及全租戶租金指數（ATTR）作為領先指標已出現反彈，房租去通脹進程臨近停滯。在2024年11月的通脹數據中，住房租金CPI同比值為4.8%，但其貢獻權重達到總CPI的36%，住房通脹去化的放緩將驅動整體通脹水平具備韌性。核心商品通脹方面，二手車價格指數變動相較于核心商品通脹數據具備領先性。二手車價格指數同比值由2024年3月的-14.7%回升至2024年12月的0.39%。前期核心商品通脹的去化是核心通脹去化的重要動能，2024年11月，核心商品通脹同比值為-0.7%，預計其在2024年12月份將再度較前值出現上漲。
經濟數據驅動聯儲降息預期回落
白銀工業屬性驅動弱化
美國非農就業數據以及CPI數據具備韌性，美聯儲降息預期出現較大幅度回落，CME利率觀測器顯示，市場對于美聯儲3月議息會議降息25個基點的概率預期由2024年12月議息會議前的55.78%回落至1月10日的23.8%。當前，市場定價美聯儲2025年全年僅在6月議息會議存在一次降息25個基點的操作。此外，白銀工業屬性驅動回落，中國是光伏行業發展建設的重要地區，光伏用白銀消耗量較大。驅動光伏用白銀需求在過去幾年中不斷增加，相較于外盤，白銀的內盤溢價雖然受到人民幣匯率的影響，但仍能夠較好地反映國內白銀需求情況。2024年上半年，內盤白銀溢價上升，大幅高于近5年來的平均水平。但當前內盤白銀溢價已經由2024年6月的4.93美元/盎司高位回落至3.07美元/盎司，顯示出國內白銀需求支撐有所弱化。與此同時，白銀的庫存水平并未在2024年體現出光伏用銀所帶來的白銀緊缺預期。世界白銀協會在2024年上半年公布的白銀供需平衡表顯示，光伏用白銀在2024年將為白銀需求端帶來增量，2024年的光伏用白銀總量預計將達到7217噸。在供給端小幅收縮的背景下，2024年，白銀將繼續呈現供不應求的緊缺態勢，在不考慮ETP的情況下，全球白銀將出現6695噸的短缺。但倫敦白銀協會最新的庫存數據顯示，倫敦白銀協會及三大交易所的庫存總和由2024年1月的38074噸上升至2024年12月的39184噸，前述平衡表的短缺并未在顯性庫存中得到體現，白銀的工業屬性定價存在回落的驅動。
綜合來看，在美聯儲降息預期及工業屬性回落的影響下，白銀價格總體表現弱勢。同時，其不受益于美財政赤字難以受控的預期，價格表現明顯弱于黃金。前期滬銀主力合約價格兩度沖高，分別在觸及8733元/千克以及8443元/千克后回落，雙頂形態逐步形成，對于白銀價格應維持偏空思路，下方第一支撐為7180元/千克，第二支撐位為6835元/千克。
（作者單位：五礦期貨）
責任編輯：任飛
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