白銀價格短期波動將加大
2025年02月17日 11:10 3171次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 從姍姍
金銀比與經濟周期密切相關
自特朗普就任美國總統以來，其對外關稅政策“反復無常”，市場不確定性加大，貴金屬價格不斷上漲，其中，金價持續創出歷史新高，但白銀價格漲幅相對有限。一方面，黃金的避險屬性比白銀更強，在全球貿易、地緣局勢不穩定的情況下，投資者更傾向于投資避險屬性更強的黃金；另一方面，白銀工業需求方面并未有明顯好轉。從短期來看，在政策多變的背景下，避險情緒對白銀價格有一定支撐，但整體表現或不及黃金強勁。同時，市場對美聯儲的貨幣政策預期可能跟隨數據的發布不斷調整，白銀價格短期波動或加大。
關稅政策頻出推高避險情緒
特朗普上任以來，不斷揮舞關稅大棒，即便他的關稅政策頻頻“朝令夕改”，也并未徹底緩解投資者的緊張情緒，對大宗商品交易產生了明顯沖擊，避險情緒驅動金銀價格不斷走高。
當地時間2月9日，特朗普宣布將對所有鋼、鋁進口加征25%的關稅。關稅將適用于來自所有國家的鋼、鋁進口，但尚未透露關稅何時生效。白宮發言人萊維特表示，新的關稅將在現有鋼鐵和鋁關稅的基礎上加征。此前，特朗普于2月7日宣布將對多個國家實施對等關稅，即通過提高美國的關稅稅率，與其他國家在貿易中實現平等待遇，具體的國家名單尚未公布。關稅計劃面臨較大變數，現階段特朗普關稅政策具有較強的“工具屬性”，即外交談判彈性較大，這也暗示未來市場將圍繞關稅政策談判進展波動。
期貨庫存持續走高
由于特朗普關稅政策的不確定性持續發酵，金銀需求激增，價格上漲可能引發期貨溢價，刺激套利者將黃金存入COMEX以求獲利，同時，空頭為應對潛在交割需求可能提前補充庫存，導致COMEX庫存增加，這一過程加劇了現貨市場供應緊張，推動價格上漲。COMEX的黃金庫存過去兩個月增加了近九成，截至2025年2月7日，COMEX黃金庫存為3459萬盎司，是2022年6月初以來的最高水平，相比之下，2024年11月最后一個交易日COMEX黃金庫存僅為1794萬盎司。這一次COMEX黃金庫存增加之快堪比2020年4—7月，當時，美國處于最恐慌的新冠疫情封控時期。與此同時，COMEX白銀庫存近2個月也出現快速上升，但是幅度存在一定差異。截至2月7日，COMEX白銀庫存為363395萬盎司，創2021年4月以來新高。因此，實物需求增加也是提振金銀價格的重要因素，也需警惕期現貨價差回歸可能帶動期貨價格回落的風險。
美國經濟韌性依然較強
近期公布的數據顯示，美國經濟依然保持韌性。1月份，美國非農就業人口增長14.3萬名，為近3個月最低水平，遠不及預期的17.5萬名。美國就業人口增長主要集中在醫療保健行業、零售業以及政府人員，而采礦、石油和天然氣開采、臨時援助服務業和汽車制造業的就業人數下降。1月份，美國失業率為4%，低于預期和前值4.1%。1月份，美國平均時薪環比增長0.5%，同比增長4.1%。盡管1月份的美國就業增長不及預期，但2024年12月數據大幅上修，且失業率意外下滑。總體而言，1月份，美國非農報告并沒有為美聯儲降息爭取更大空間。此外，美國1月份的ISM制造業指數錄得50.9，創2022年9月以來新高，預期50，前值為49.3，為2022年以來首次擴張，制造業前景趨于樂觀。2024年12月，中國電子信息制造業同比增長8.7%，較2024年11月的9.3%有所下降；累計同比增幅為11.8%，2024年11月為12.2%，白銀工業需求短期或難有起色。
貨幣政策仍存變數
由于美國經濟依然表現出較強韌性、通脹水平仍較高，且政策路徑存在不確定性，美聯儲1月議息會議如期暫停降息，將基準利率維持在4.25%~4.5%，符合市場預期；利率聲明中刪除了“通脹朝2%目標取得進展”，僅僅提及“通脹仍然處于高位”。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中表示，美聯儲不急于調整政策立場，需要觀察數據和各項政策實際效果，美聯儲沒有預設的政策方向，但如果就業市場突然疲軟或通脹大跌，美聯儲可能進行降息。
美聯儲是否降息仍然存在不確定性，需要觀察經濟數據以及相關政策落地的效果，美聯儲或進入觀望模式。短期貿易政策或是影響美聯儲降息路徑的主要因素。其中，減稅、關稅調整、打擊移民等一系列議程存在諸多不確定性，這些政策對美國通脹、勞動力市場以及經濟增速的影響，可能需要2~6個月的時間才能在經濟數據中顯露出來。
當前，美國勞動力市場仍具韌性，通脹降溫速度放緩，美聯儲降息的緊迫性下降。如果美國就業市場和通脹數據維持偏強走勢，美聯儲今年上半年降息的概率將明顯下降。此外，政策落地的幅度也將使美聯儲對降息路徑產生擾動，特朗普就任以來，其驅逐非法移民、去監管等內政領域是此任美國政府的短期政策重心，但關稅政策仍具有多變性，這將為美聯儲留下一個棘手的難題。若后續美國政府繼續對全球普遍加征關稅或者更大力度驅逐非法移民，美國通脹壓力將再次回升，美國經濟若保持韌性，將對美聯儲的降息幅度形成壓制，2025年，美聯儲降息幅度或不及去年12月點陣圖的指引，甚至可能不降；但是如果美國關稅和移民政策不及預期，則市場對美國通脹風險的擔憂將緩解，美聯儲有望兌現點陣圖指示的降息幅度。
從短期來看，在貿易政策不確定的背景下，避險情緒對白銀價格有一定支撐，但整體表現或不及黃金強勁。同時，市場對美聯儲的貨幣政策預期可能跟隨數據的發布不斷調整，白銀短期價格波動風險或加大。
（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：任飛
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