供需基本面將持續改善多晶硅價格二季度存看漲預期
2025年02月18日 11:10 2616次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 陳寒松
N-P多晶硅價差（元/kg）
自2024年12月26日上市以來，多晶硅期貨2506合約價格震蕩上行，至44000元／噸，行業開工率處于低位、需求仍有韌性推動行業去庫存是上漲的核心驅動。二季度是國內傳統光伏裝機旺季，5月份之前分布式光伏搶裝以及歐洲光伏市場復蘇將推動組件去庫存、價格上行，打開多晶硅的上漲空間。
行業自律協議開始執行，一線企業暫無復產計劃，預計2—3月份多晶硅月度產量保持10萬噸以下，有望持續去庫。4月份以后，即便多晶硅企業大規模復產，由于產能和質量爬坡仍需要時間，多晶硅供應高峰會在6月份以后出現。總之，二季度，多晶硅供需將持續改善，當前，多晶硅期貨估值中性偏高，首次交割時交割庫蓄水疊加行業產能淘汰預期，多晶硅價格存在看漲預期。
估值中性偏高
多晶硅期貨采取基準交割品和替代交割品并行的交割模式，其中，基準交割品質量要符合N型硅片生產要求，且致密料單獨包裝，替代交割品符合P型硅片生產要求且貼水12000元／噸，可混裝。從2024年多晶硅現貨價格來看，N型和P型硅料價差基本在10000元／噸以下，因此，多晶硅期貨錨定N型多晶硅料價格。多晶硅期貨交割品不設置區域升貼水，現有交割品牌企業產能主要分布在云南、四川、內蒙古、新疆、青海5大區域。部分下游光伏產品向歐美出口涉及溯源問題，可溯源多晶硅料較普通產品價格更高，此前兩者價差5000元／噸以上，2024年降至3000元／噸左右。期貨交割標準并未涉及溯源問題。參照期貨價格錨定最劃算可交割品原則，多晶硅期貨錨定N型致密非溯源料?；鶞式桓钇窋盗坎蛔銜r，替代交割品可作為補充，但對應現貨市場N型和P型硅料價差將拉大，同時盤面價格將上移。
從當前現貨報價平臺公布的價格指標來看，中國有色金屬工業協會硅業分會公布的“N型復投料成交價”質量較為貼近基準交割品，其均價可作為衡量期貨估值的參考（最新均價41700元／噸）。多晶硅期現套利成本主要包含資金成本、交割成本、倉儲費和其他費用。資金成本主要是期貨保證金和買入現貨的成本，按照1年期LPR為3.1%測算，交割成本、倉儲費等執行交易所規定，多晶硅2506合約期現套利成本約1082元／噸。從無期現套利空間的角度測算，多晶硅期貨合理估值約42780元／噸，當前，多晶硅期貨估值處于中性偏高水平。
需求回升可期
2月初，歐洲光伏產品銷售平臺Search4Solar收到的10家制造商最新報價顯示，歐洲組件價格數月來首次上漲，漲幅超20%。戶用和商業項目的TOPCon組件價格約為0.10歐元／瓦，全黑太陽能電池板價格0.12歐元／瓦。2025年1月，光伏采購經理人指數（PV PMI）攀升至71點，較前幾個月出現明顯改善，買方信心提升與供需關系趨于平衡。歐洲光伏產品庫存去化、春夏安裝旺季儲備庫存、高效光伏組件偏好增加等因素影響下，預計3月份及二季度歐洲光伏市場組件需求將有所改善。
1月23日，國家能源局舉行新聞發布會，解讀《分布式光伏發電開發建設管理辦法》并答記者問。其中提到：關于新項目，非自然人投資開發建設的分布式光伏發電項目不得以自然人名義備案；明確新老劃斷日期，本辦法發布之日前已備案且于2025年5月1日前并網投產的分布式光伏發電項目，仍按原有政策執行。5月份之后并網的項目市場化比例提升、IRR下降，5月份之前分布式市場可能存在搶裝機情況。
2024年11月以來，國內光伏組件無論是分布式還是集中式價格均未跟隨原料上漲，在一定程度上限制了上游產品的漲價空間，形成價格“堰塞湖”。截至2月初，我國光伏組件庫存接近48GW，全球組件庫存超過100GW，高庫存是限制組件價格上漲的主要原因。展望二季度，國內傳統裝機旺季、分布式搶裝、歐洲市場好轉等因素將推動組件去庫并打開組件價格上漲空間。
2025年1月，多晶硅、硅片、電池、組件產量分別為9.67萬噸、44.71GW、48.13GW、38GW，電池環節小幅累庫，2月初，專業化電池廠家庫存較1月初增長15%左右，1月份，多晶硅、硅片環節持續去庫存。春節期間，電池、組件排產下移，且部分廠家復工時間在元宵節之后，硅片行業保持較高開工率，預計2月份硅片累庫3GW~5GW。根據2月份各環節排產量數據測算，2月底，光伏硅片庫存、專業化電池廠家庫存分別為24GW、12GW左右，廠家并無較大庫存壓力。二季度，終端需求旺季在推動組件價格和排產上升的同時，也將推動硅片和電池行業開工率上行，多晶硅需求回升仍可期待。
產量增長有限
從當前多晶硅企業生產動態來看，1月份，“行業自律公約”執行情況較好，后市企業復產時間和節奏將參考行業自律情況。多晶硅停產產能從復產至滿產需要2~3個月，模塊輪換的產線復產周期1個月左右?？菟谄陂g，西南地區電價較高，一季度暫無復產的可能?？紤]復產到滿產的時間限制，即便多晶硅企業4月份大規模復產，供應高峰也將在6月份以后出現。新增產能方面，我國2025年已建成待投產產能共28.5萬噸，在當前多晶硅市場行情低迷的背景下，投產概率較低，即便新增產能投放，6月份之前也難以達到滿產和質量穩定狀態。2025年，海外投產概率較大的為聯合太陽能公司位于阿曼的10萬噸多晶硅產能，預計投產時間在下半年。
當前，多晶硅行業綜合開工率在35%左右，月度產量9萬~10萬噸，一線企業暫無提高開工率的計劃，二線、三線企業有復產預期但產量釋放有限，預計2—3月份多晶硅產量將保持在10萬噸以下。
庫存壓力較小
截至2月初，多晶硅企業工廠庫存為27.23萬噸，大部分企業庫存在1萬噸以內，庫存壓力較小，現貨市場存在一定挺價情緒。拉晶廠多晶硅原料庫存10萬噸左右，處于中性水平，多晶硅月度采購量將超過10萬噸，預計2—3月份多晶硅行業庫存將緩慢去化。
多晶硅交割時需留樣、保存視頻、進行雙重防偽包裝，且3月份之前生產的貨源無法參與交割，廠家對交割的致密產品還需單獨包裝，和現貨售價相比，當期貨價格更具性價比時，廠家才會大規模參與交割。多晶硅期貨倉單將于4月份開始注冊，倘若廠家交割意愿較強，現貨持續流入交割庫可能造成現貨市場可流通貨源偏緊，進而推高現貨市場成交價格，使多晶硅期貨價格緩慢上行。
另外，我國光伏行業在全球具有絕對的產品質量和生產效率優勢、成本優勢以及規模優勢，且各環節均存在一定的供需錯配矛盾。在N型產品市場占比快速提升、規模競爭轉化為質量競爭的大背景下，光伏行業落后產能淘汰和整合政策對行業的影響較小，有利于鞏固我國光伏產業的先發優勢和全球領先地位。一旦相關政策落地，多晶硅及下游各環節將逐漸修復行業利潤，多晶硅期貨價格有望突破50000元／噸。
（作者單位：銀河期貨）
責任編輯：任飛
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