黃金市場或需要重新尋找錨點
2025年03月17日 11:12 2060次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 段福林
自2022年11月全球央行大幅增持后，黃金價格出現了連續上漲行情，目前，上漲幅度超70%。從黃金價格上漲邏輯來看，有4個方面發生了變化：
第一，黃金需求回升，特別是央行儲備。從全球央行儲備來看，2011年全球央行黃金需求463.1噸，2022年全球央行黃金需求增加到1135.7噸，增幅達145.24%。2019年9月，中國央行黃金儲備1948.32噸，此后連續3年沒有增持，直至2022年11月開始增持，兩個月大幅增持62.21噸。2022年11月—2024年4月，中國央行不斷購金，黃金儲備量達2264.33噸。2025年1—2月，中國央行購金量下降至9.96噸（2024年同期為22.08噸，2023年同期為39.81噸），需求彈性顯著下降。但全球央行購金需求保持平穩，購金節奏從“激進增持”轉向“穩定配置”。此外，隨著黃金價格不斷上漲，黃金飾品需求也大幅下降，中國黃金協會數據顯示，中國黃金飾品需求量2024年同比下降了174.46噸，降幅達24.69%。
第二，2022年以來，美國通脹保持韌性，實際利率拐點中長期利好黃金價格。但隨著特朗普的就任，美國政策發生轉向，特朗普政府減稅及移民管控推升通脹，美聯儲暫停降息概率大增。2024年12月點陣圖顯示，2025年，美國實際利率預期中值從4.5%下降至3.75%，降息幅度縮窄75個基點，實際利率拐頭壓制黃金估值。
第三，黃金是美元信用的對標物，國際金價在美元信用受到沖擊時往往會呈現偏強走勢。在國際金融體系中，美元信用集中體現在美國國債以及貨幣本身。2008年以來，美國貨幣寬松和財政赤字擴張，僅在2011—2016年出現明顯收縮。特朗普擬通過關稅增收及非國防支出削減，降低通脹預期。2025年，美國財政赤字率或從5.8%降至4.5%，財政赤字預期收縮、美元信用修復或施壓金價。
第四，2022年以來，從俄烏沖突到中東局勢動蕩，地緣政治風險不斷，成為黃金價格上漲的助推劑。從目前來看，俄烏沖突進入談判階段、中東局勢緩和，削弱了避險需求，地緣風險溢價減弱。但美國不斷對其他各國加征關稅，全球經濟不確定性增加。
2025年，黃金市場或從“趨勢驅動”轉向“波動主導”，核心矛盾從“實際利率錨定”轉向“政策預期博弈”，黃金價格或許需要新的刺激點才能大幅上漲。投資者需適應高波動環境，同時，要關注全球央行購金量、美國財政赤字率、美聯儲降息這3大信號，以捕捉結構性機會。從中長期來看，美元信用重構與全球政治經濟格局變遷仍為黃金提供戰略配置價值。
（作者單位：華聯期貨）
責任編輯：任飛
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