亚洲欧美日韩偷拍一区二区-在线观看一区二区三区四区五区-精品国产乱码久久蜜桃-91麻豆国产精品一区

印尼鎳生鐵成本重心顯著高于去年同期

資料來源：Mysteel, 方正中期研究院

印尼內貿紅土鎳礦1.6%（FOB）平均價    美元/濕噸

2025年以來，印尼鎳礦配額的審查和限制鎳出口相關政策出臺以及菲律賓可能禁止原礦出口等消息，為鎳價帶來較大的階段性波動。其中，印尼政策干預增強，對鎳市場供需及貿易影響更為強烈。

宏觀因素

在鎳價走勢影響中有所放大

宏觀因素在鎳價走勢影響中，一直占據較為重要的地位，從歷史走勢來看，地緣政治因素主要從以下方面影響鎳走勢變化：

一是地緣沖突地區供應風險。地緣政治沖突可能導致某些地區的有色金屬供應受限。例如，2022年俄烏沖突爆發，歐美地區對俄的制裁影響了全球鎳金屬供應，成為導致2022年LME鎳價異常風險事件的直接導火索，鎳價一度上漲至5萬美元/噸，并在短期翻倍（3月8日當天LME鎳價一度上漲至10萬美元/噸，因異常波動被LME取消了3月8日當天的交易）。

二是鎳資源國政府可能會出臺新的政策，如出口管制、關稅調整等，影響鎳的國際貿易及產業變化。例如，印尼2014年及2020年兩次鎳礦出口禁令，均導致了鎳價較大幅度的波動，2014年的鎳礦出口禁令導致鎳價上漲60%，而2020年的鎳礦出口禁令也帶來鎳價年度較大幅度上漲。2025年，鎳市場整體供應過剩，但是抵抗鎳價下行的壓力因地緣政治因素的增強有所回升。當前，影響鎳市場波動的主要因素包括：印尼限制鎳出口政策的不確定性、菲律賓禁礦的可能性、美國增加關稅政策經加拿大鎳出口帶來的貿易流通的擾動等。其中，由于當前全球鎳供應較為依賴印尼供應，因此，印尼限制鎳出口政策變化帶來的影響可能會繼續放大。

印尼鎳相關政策密集出臺

印尼鎳礦配額的進展

近日，印尼鎳礦商協會（APNI）表示，印尼政府批準2025年鎳礦開采配額為2.985億濕噸。

2024年，印尼RKAB審批緩慢，導致2024年全球鎳礦石供應的結構性矛盾。數據顯示，2024年，印尼鎳礦石實際產量為2.15億噸，并史無前例地進口了菲律賓鎳礦石，以緩解印尼國內供應不足問題。據印尼中央統計局（BPS）的數據，2024年1—11月，印尼進口了約1026萬噸鎳礦石。2024年，印尼鎳礦石實際需求量在2.4億噸左右。

2025年，印尼整體鎳礦石供應趨寬松，與2024年初因RKAB審批緩慢造成的內貿價格持續回升所造成的緊張情況不同。此前，市場曾有傳言稱印尼將削減鎳礦產量至1.5億噸，但印尼政府正式公布批準的配額為2.985億濕噸，遠高于此前市場預期，該情況僅在年初時產生了短暫的影響。但印尼政府也表示，仍會通過績效評估等方式對鎳礦開采進行管理，以避免過度開采導致鎳礦資源枯竭。與此同時，印尼政府對鎳市場供應過剩造成鎳價承壓的現狀表示關切，并表示會注重鎳的供應平衡。從印尼礦端內貿實際情況來看，3月份，印尼鎳礦主流升水或迎來再次上漲。大K島園區目前暫定3月份鎳礦采購意向價格為19美元~20美元/噸以上，但大多數“腰部”火法冶煉廠原料庫存仍未達到安全水位，因此，對20美元/噸以上的升水有一定的接受度。礦山企業在配額有限情況下，傾向于優先出清利潤較好的火法礦。3月份，蘇拉維西雨季逐漸結束，陸續開港運輸后，預期后續出貨量會增加。APNI發布的3月份鎳礦內貿基準價格為15306.52美元/濕噸，較2月參考價15276.11美元/濕噸上漲約0.2%。

綜合印尼配額端影響來看，印尼鎳礦出口配額調整擾動了鎳價增長空間，與去年同期面臨的情況相比，鎳價上漲的推動力較為有限，但實際執行存在配額再審查等不確定性影響。結合印尼國內天氣、節日備貨等情況來看，鎳礦石供應仍有階段偏緊的現象，從鎳礦石價格絕對水平來看，也遠高于去年同期水準，而鎳價則與去年同期水平相近，這將造成對鎳中游冶煉企業利潤的擠壓。

印尼外匯政策變化的影響

印尼政府宣布，自2025年3月1日起，除石油、天然氣、種植園、林業和漁業外，所有出口商必須將100%的出口外匯收入留存于印尼國內至少一年。這一政策旨在穩定印尼貨幣匯率、增強外匯儲備。其核心內容包括以下幾點：一是外匯留存要求適用范圍為除石油、天然氣、種植園、林業和漁業外，所有出口商；留存比例為100%的外匯收入；留存期限至少一年。二是外匯使用限制。外匯收入需存入國家銀行設立的專用賬戶。一年后，外匯可兌換為印尼盾，用于支付股息、采購原材料或償還貸款等，但交易需在開戶銀行體系內完成。三是違規處罰。違反規定的出口商將面臨出口許可暫停的行政制裁。

從行業影響來看，當前市場普遍認為，礦產行業受到的影響更為顯著。一是作為印尼的主要出口行業之一，礦產行業可能因外匯獲取困難，而面臨項目延期或產能受限的風險。若礦業企業有設備進口需求等也可能因此受到影響，從而影響項目投產。二是新的投資也可能受到影響。外資商會聯合調查顯示，78%的跨國企業正考慮調整在印尼的投資計劃，62%的出口商計劃將至少30%的產能轉移至越南、馬來西亞等鄰國。三是新政策可能導致企業現金流緊張和運營靈活性下降。出口商可能被迫借貸，用以支付運營成本將提高融資成本；出口商通過銀行進行外匯掉期操作，也需承擔匯率波動風險。四是外匯政策涉及到自然資源出口外匯（DHE SDA），主要與礦產品相關。自2020年以來，印尼鎳礦出口大幅減少，鎳制品出口增多，目前的外匯管理政策暫未涉及到鎳產品端。但后續是否擴大到其他產品，還需繼續關注。五是2024年印尼尋求菲律賓礦石進口，總計超千萬噸。2025年，外匯新規對外匯流動性是否影響鎳礦石進口有待觀察。

印尼政府繼續尋求礦端定價權的增強

印尼政府企圖通過基準價格定價改革及產品拓展來增強礦端定價權，并提升產品附加值。2月24日，印尼能源與礦產資源部（ESDM）發布了《金屬礦產和煤炭銷售基準價格制定指南》，其中提到：持有采礦業務許可證和特別采礦業務許可證的生產階段經營者，在銷售其生產的礦產或煤炭時，必須參考基準價格以及目前形成的金屬礦產和煤炭基準價格尚未完全有效，無法作為持有采礦業務許可證和特別采礦業務許可證的生產階段經營者在銷售礦產或煤炭時的參考。印尼政府企圖通過基準價格定價，增強礦端定價權，并提升產品附加值。

3月1日，ESDM發布了關于《2025年3月第一期金屬礦產參考價格和煤炭參考價格》的決定書，公布了2025年3月第一期的金屬礦產參考價格（HMA）以及煤炭參考價格（HBA），并明確了HMA及HPB將分別作為2025年3月第一期金屬礦產基準價格（HPM）以及將作為2025年3月第一期煤炭基準價格（HPB）的計算依據。第一，鎳價計算方式調整取消了原有的“取HPM周期前2個月20日至前1個月19日的LME現貨結算價格平均值”的計算方式，改為“取HPM周期前1個月的5日至25日的平均值”。據了解，后續HMA價格將由每月初修改一次，改為每月初及月中各修改一次。這將使此前存在的礦端價格變化滯后的情況有所改善，更貼近內貿實際礦價變化。第二，《金屬礦產和煤炭銷售基準價格制定指南》中新增或明確了除鎳礦外其他7種鎳系產品的HPM價格計算方式。印尼鎳礦銷售基準價格HPM與鎳礦內貿市場參與者所需繳納的“鎳礦資源稅”有關，而印尼鎳冶煉產品多為出口產品，大多不會產生本地的增值稅。按照新的計算方法計算下游產品價格，以鎳生鐵為例，如果按照指導價定價，鎳生鐵價格水平會因“指導價”而抬升；如果只作為計稅依據，也會增加相關產品稅負成本，尤其是需要注意是否會體現在出口相關領域的政策變化。因此，新修規則與后續的政策干預擴散，可能會抬升相關鎳產品估值。

印尼鎳相關政策干預增強

可能帶來的影響

當前，印尼對鎳產業實施的政策，可以稱之為數量干預（配額）與價格干預（HPM）并舉，政策干預呈現顯著增強趨勢，而外匯管控對資金流動性干擾，使宏觀因素帶來的不確定性顯著增強。

從印尼當前的鎳市場地位來看，印尼鎳產出量占全球市場份額60%左右，其影響鎳產業鏈的政策干預將可能帶來更多維度的影響。

價格扭曲和供需失衡

印尼國內鎳價扭曲風險可能導致印尼國內鎳礦交易價格偏離國際市場，若HPM高于全球價格，將使下游企業成本上升，削弱市場競爭力；若低于國際價格，可能引發印尼國內鎳礦供應短缺或走私。產能過剩或不足、配額分配若不合理，可能會導致冶煉產能過剩（如加工能力建設滯后）或原材料短缺（如配額過嚴），造成資源浪費或產業斷鏈。當前，除印尼外，菲律賓也是鎳礦石生產和貿易大國，且菲律賓雨季結束，季節性供應回升可能性較大，鎳需求方可能增加菲律賓鎳礦石的尋購。

下游產業升級發展

印尼限制鎳礦出口配額和設定價格下限（HPM），迫使企業將資源投向印尼國內冶煉和加工環節，推動不銹鋼、電池材料等高附加值產業發展。從長期來看，可能提升印尼在全球電動車產業鏈中的地位。當前，印尼政府對于外匯管制的相關政策，有可能迫使外資企業加大在印尼本土冶煉廠的投資，以規避出口限制，但同時也可能導致資源利益分配沖突。

長期資源流入可能面臨重新評估

印尼政府長期政策的可持續性，將改變印尼過度依賴鎳資源，從而推動工業化，若全球技術路線轉向（如無鎳電池普及），印尼可能面臨產業轉型風險。當前，由于地緣政治風險因素增強，鎳鈷價格及供應鏈穩定性受地緣政治風險因素影響增強，生產成本抬升，而磷酸鐵鋰成本吸引力相對上升，動力電池市場份額可能增強，多元化趨勢也較為明顯。

此外，國際資本信心波動加劇，印尼政府的政策干預可能削弱投資者對印尼資源政策的穩定性預期，影響長期外資流入。印尼的外匯政策已經影響了部分投資規劃，引發投資觀望回升。而其他東南亞國家都在努力吸引投資。

替代資源尋求增長

從區域資源競爭角度來看，菲律賓等其他鎳生產國可能部分填補印尼供應缺口，但也或效仿印尼政府的干預政策，引發資源民族主義擴散，菲律賓已經意圖禁礦并有意在5年內展開下游化嘗試，相關法案通過的不確定性存在。

從更長期的供應鏈安全角度考慮，鎳的相關需求方也可能會積極尋求替代資源的開發，重構產業鏈，調整供應鏈布局，分散風險，如投資非洲、南美地區鎳礦或通過回收技術，提升再生資源梯次利用占比。

綜合來看，印尼政府推行的政策短期內可能會實現資源價值最大化，推動下游行業一定的發展，但是從長期來看，可能會帶來更多不利影響。

（作者單位：方正中期）