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今年以來，經(jīng)濟增長放緩擔憂引導美聯(lián)儲降息預期不斷升溫。

據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預測，2025年一季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）季率由-2.8%上升至-1.8%，美國經(jīng)濟衰退預期降溫，但仍存在增長放緩的擔憂。美國2月消費者物價指數(shù)（CPI）年率為2.8%，低于預期和前值。然而，密歇根大學3月消費者1年期和5年期通脹預期分別為4.9%和3.9%，均高于預期和前值。這表明特朗普政府加征關(guān)稅的預期對美國消費端通脹的影響仍存在不確定性。消費端通脹反復和經(jīng)濟增長可能放緩，使市場越發(fā)擔憂美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)滯脹，進而引導美聯(lián)儲6月份降息預期升溫。市場預計美聯(lián)儲2025年降息次數(shù)已從最多的4次減少至2次。

美國未償公共債務規(guī)模已觸及36.1萬億美元的上限，迫使美國參眾兩院合作通過臨時支出法案并實施至9月30日，以避免政府關(guān)門。但美國聯(lián)邦政府債務上限問題尚未解決，導致美國財政部在美聯(lián)儲賬戶中的現(xiàn)金持續(xù)流出，短期內(nèi)可能增加金融市場流動性。未來，一旦共和黨與民主黨就債務上限問題達成一致，美國財政部將通過大量發(fā)行國債來重建現(xiàn)金賬戶，屆時將抽走市場流動性。為此，美聯(lián)儲考慮放緩或停止縮減資產(chǎn)負債表。

美國財政支出縮減目標難兌現(xiàn)

據(jù)馬斯克主導的政府效率部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，有1100萬名120歲以上的老人在領(lǐng)取退休金。美國2024年社保開支為2.3萬億美元，人口為3.35億人。按人口比例計算，如果全部停發(fā)1100萬名120歲以上老人的退休金，將減少755億美元財政支出。

特朗普在2月19日要求美國國防部在未來5年內(nèi)，每年削減8%的國防預算（2025年拜登政府確定的軍費支出為8950億美元），到2030財年，美國軍費支出或?qū)p少近3000億美元。特朗普同時表示，節(jié)省的資金將更多用于邊境和移民管理等國土安全方面。盡管特朗普在努力推動俄羅斯和烏克蘭停戰(zhàn)，但他也命令美軍在中東地區(qū)展開新一輪大規(guī)模軍事行動。由此可見，特朗普政府平均每年削減600億美元國防開支的目標可能難以實現(xiàn)。

2024年三季度，美國聯(lián)邦政府雇傭了300.8萬人，薪酬總額為4581.96億美元，平均每人每年的薪酬為60.6萬美元。如果馬斯克主導的政府效率部門最終裁員10%，未來每年減少的薪酬支出可能達到1818億美元。但共和黨內(nèi)部越發(fā)擔憂裁員會傷及自身利益。此外，部分美國民眾持續(xù)抗議，政府效率部的裁員權(quán)限已被剝奪并歸還給各個部門負責人。

如果美聯(lián)儲在2025年降息1%，可能使美國財政部在2026年少支出3600億美元利息。但從目前來看，美聯(lián)儲在2025年可能只降息2次。

綜上所述，馬斯克主導的美國政府效率部希望在2026年7月之前削減1萬億美元財政赤字的目標可能難以實現(xiàn)。即使政府效率部門實現(xiàn)削減財政赤字的目標，根據(jù)共和黨希望將債務上限提高4萬億美元的計劃，特朗普在第二任期內(nèi)可能仍難以阻止美國未償公共債務持續(xù)攀升。

3月4日，歐盟委員會主席馮德萊恩提議歐盟延長1500億歐元的貸款以增加國防開支，并放松《穩(wěn)定與增長公約》對國家財政支出的限制。德國執(zhí)政聯(lián)盟即將與綠黨就債務改革計劃達成一致，由4000億歐元國防特別基金和4000億~5000億歐元公共基礎(chǔ)設(shè)施投資基金組成的9000億歐元大規(guī)模投資計劃或?qū)⒌玫綄嵤?/p>

各國央行持續(xù)購買黃金

2025年，特朗普政府揮舞關(guān)稅“大棒”，引發(fā)對美國重拾“孤立主義”的擔憂。與此同時，ChatGPT的閉源和DeepSeek的開源，可能預示著美國和中國在未來全球貿(mào)易格局中的角色轉(zhuǎn)變。美國和俄羅斯的談判結(jié)果決定歐洲和烏克蘭的未來，這可能預示著二戰(zhàn)后全球政治格局逐漸失序。當前，世界百年未有之大變局加速演進，各國央行積極購買黃金，企業(yè)積極購買各類戰(zhàn)略資源，以對沖各種潛在的不確定性。

因此，美國經(jīng)濟增長放緩的擔憂使美聯(lián)儲降息預期升溫、歐洲國防支出計劃帶來財政寬松預期、各國央行持續(xù)購買黃金和地緣政治風險上升，使黃金價格易漲難跌。倫敦金價關(guān)注2700~2900美元/盎司附近的支撐位及3100~3300美元/盎司附近的壓力位，滬金價格關(guān)注660~690元/克附近的支撐位及720~770元/克附近的壓力位。

（作者單位：宏源期貨）