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3月份，全球工業金屬市場經歷了一場令人驚異的資源遷徙。隨著美國總統特朗普簽署行政令，對進口銅啟動國家安全調查，一場由關稅恐慌驅動的“搶銅潮”席卷全球。紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格年內漲幅突破27%，倫敦金屬交易所（LME）銅價站上1萬美元/噸關口，兩地溢價率飆升至12%的歷史極值。貿易商將原定發往亞洲的10萬~15萬噸精煉銅緊急改道美國港口，港口倉儲設施被迫擴容以應對激增的貨物。這場風暴不僅暴露了全球化供應鏈的脆弱性，更揭示了政策干預對大宗商品市場的劇烈擾動，銅的流動軌跡正在被政策預期與套利動機徹底改寫。

政策驅動：

行政令觸發市場避險邏輯

行政令背后的保護主義邏輯

2月份，特朗普援引《貿易擴展法》第232條款啟動銅進口調查，覆蓋原料銅、精煉銅及銅合金等全品類產品。美國政府宣稱，美國本土銅業因“不公平競爭”陷入衰退，需通過關稅、出口管制或生產激勵重建產業壁壘。美國商務部長盧特尼克強調，銅作為國防和工業基礎材料，必須通過貿易保護“回歸本土化生產”。

政策窗口期的市場應激反應

盡管正式關稅決議需等待商務部270天的調查周期，但高盛與花旗均預測25%關稅很有可能在2025年底前落地。這一預期直接觸發貿易商的“搶跑”行為：托克、嘉能可等巨頭將原計劃運往亞洲的精煉銅改道美國，美國單月進口量從常規7萬噸激增至50萬噸。美國新奧爾良、巴爾的摩的港口倉儲空間被迫緊急擴容，以容納激增的貨物。

市場異化：

套利機制與價格體系扭曲

跨洋套利的暴利空間

COMEX銅價較LME基準價溢價一度突破1200美元/噸，創下歷史極值。這一價差為貿易商創造了每噸超過1000美元的套利空間，托克前高管Kostas Bintas稱之為“史上最佳套利機會”。套利行為導致全球庫存分布失衡：美國銅庫存激增至30萬~40萬噸（占全球庫存45%~60%），而亞洲LME倉庫的銅提取請求量飆升至2017年8月以來最高水平。

制造業成本傳導與行業沖擊

美國銅消費量是其本土產量的兩倍，即便加征關稅仍需高價進口滿足需求，形成“成本剛性傳導”鏈條。相關下游行業已出現顯著沖擊：新能源產業，電動汽車電池成本上漲15%，特斯拉等車企被迫推遲訂單交付；建筑業，銅管報價月漲幅達15%，部分承包商暫停新項目投標；線纜行業，訂單量同比腰斬，中小廠商面臨庫存積壓與現金流危機。

全球供應鏈重構：

從“效率優先”到“區域割裂”

貿易流向的強制性調整

智利國營銅業公司Codelco作為美國最大銅供應商，正全力滿足客戶新增需求，其發往美國的銅占比從常規30%提升至45%。墨西哥、加拿大銅礦則因美國潛在關稅威脅，將部分資源轉供歐洲市場，導致傳統貿易路徑斷裂。

區域性短缺風險加劇

美國市場的“虹吸效應”使亞洲市場與歐洲市場現貨供應趨緊。高盛測算，全球銅缺口在2025年將達18萬噸，主要源于綠色能源轉型需求（如數據中心、電動汽車）的超預期增長。中國作為全球最大銅消費國（占56.2%），面臨LME提貨量激增與美國本土庫存下降的雙重壓力，部分冶煉企業因原料短缺被迫減產。

結構性矛盾：

資源稀缺與產業需求剛性

銅礦“老齡化”與產能瓶頸

全球70%的頂級銅礦開采年限均已超過30年，平均礦石品位下降40%，而新礦投產周期長達6~8年。必和必拓警告，未來10年全球銅供應缺口可能達1000萬噸，需1.8萬億美元資本投入方能彌補。

綠色轉型的“銅依賴”困境

根據估算，單臺電動汽車銅用量達83公斤（傳統燃油車的4倍），光伏電站每兆瓦裝機需銅5.5噸，數據中心建設更推動銅需求年增6%。這種需求剛性使得銅價波動直接牽動全球能源轉型進程。

全球化退潮時代的資源警訊

美國關稅政策引發的“搶銅潮”，本質是一場政策干預與市場規律的碰撞實驗。當托克集團的貨輪載著智利銅精礦駛向美國港口時、當LME倉庫的銅庫存曲線呈現“北增南減”的撕裂形態時，全球工業體系正被迫接受一個事實：資源流動的邏輯已從“效率優先”轉向“風險規避”。對于企業而言，構建彈性供應鏈、技術創新與成本控制的三維防御體系，將成為穿越周期的生存法則。這場風暴不僅改寫了銅的貿易版圖，更昭示著大宗商品市場在政治經濟變局中的深層演化邏輯。

（作者單位：中國金屬礦業經濟研究院）