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3月上半月，美元指數大幅回落，美聯儲降息預期搶跑，帶來階段性宏觀利好氛圍；印尼鎳產業政策頻發，帶來情緒刺激；剛果（金）暫停鈷出口，引發鎳鈷跨品種聯動，宏觀擾動與產業消息共振，鎳價上漲至13.6萬元/噸關口附近。3月下半月，印尼政策擾動逐步消退，部分多頭資金止盈離場，在基本面偏弱邏輯下，鎳價回落至12.9萬元/噸附近。4月以來，美國關稅政策“朝令夕改”，成為宏觀交易主線。4月2日，美國關稅政策大超預期，全球交易避險，導致鎳價下探至11.5萬元/噸附近，刷新近2年多以來新低。隨著特朗普宣布暫停對部分國家加征關稅，美國關稅過度悲觀預期被修正，且受印尼PNBP政策影響，鎳價逐步修復，重回12萬~13萬元/噸震蕩區間。

印尼鎳PNBP新政邊際抬升成本

鎳PNBP為印尼政府針對鎳礦資源開采和加工環節征收的特許權使用費。4月26日，印尼鎳PNBP新政策正式實施，該政策將鎳礦（品味≥1.5%）稅率從固定10%調整為14%~19%，水淬鎳稅率從固定2%調整為4%~6%，鎳生鐵稅率由固定5%調整為5%~7%，鎳锍稅率從2%調整為3.5%~5.5%，并且新增了對鎳金屬1.5%的稅費。

3月以來，由于鎳價盤面走勢對該政策已經較充分計價，對鎳價走勢的影響主要在于成本邊際提升。特權使用費在產業鏈條中僅征收一次，鑒于該政策執行對象為采礦許可證持有人，而多數冶煉企業和貿易公司并不持有采礦許可證。因此，該政策主要影響的是鎳礦商的成本，進而傳導至下游。依據5月一期印尼鎳礦內貿基準價，礦業企業需要多繳納稅費約1美元~1.2美元/濕噸，鎳鐵及冰鎳成本約上漲10元~15元/鎳，濕法中間品MHP成本不受影響。

鎳產業成本支撐猶存

鎳礦方面，由于降雨天氣仍然對礦區造成影響，印尼鎳礦現貨供應偏緊，且礦商挺價情緒較濃，印尼鎳礦內貿價格維持堅挺，1.6%~1.8%品位鎳礦價格為53.61美元~60.45美元/濕噸，為鎳價提供底部支撐。中間品方面，3月底，MHP有較大規模的集中檢修，預計3—5月期間總計減產幅度將達到1萬鎳金屬噸，而3月高冰鎳生產線在經濟性驅動下約有2萬金屬噸/月的產能轉產鎳鐵。因此，MHP及高冰鎳現貨供應相對偏緊，其價格折扣系數持續提升，港口價格分別上漲至13047美元/金屬噸和13588美元/金屬噸。鋼聯數據顯示，截至4月底，MHP一體化生產精煉鎳的成本為107318元/噸，高冰鎳一體化生產精煉鎳工藝的成本為127268元/噸。在MHP投產不及預期、其供應未能大量釋放至替代高冰鎳的情形下，鎳價暫時難以下破至MHP一體化成本線。

精煉鎳過剩格局不改

供應方面，精煉鎳供應維持高位。SMM數據顯示，4月，全國精煉鎳產量3.63萬噸，同比增長47.26%。成交方面，除清明節后第一周鎳價超跌刺激下游積極補庫外，精煉鎳現貨成交氛圍整體偏淡，下游以逢低剛需采購為主。不銹鋼領域，房地產市場緩慢修復，受傳統需求淡季、買單出口整治和美國關稅政策影響，不銹鋼市場需求表現不佳，并且負反饋壓力使得原料鎳鐵價格持續下跌至940元/鎳。三元電池領域，3月，我國動力電池總裝車量56.6GWh，環比增長62.3%，同比增長61.8%，其中，三元電池裝車量10.0GWh，占總裝車量的17.7%，環比增長55.2%，同比下降11.6%。磷酸鐵鋰電池性價比優勢顯著，三元電池市場占有率持續縮減，加上關稅等貿易壁壘使出口受阻，三元電池領域需求難有起色。電鍍及合金領域則表現平穩，月度耗鎳量變化低于1%。庫存方面，自2023年下半年以來，國內外精煉鎳庫存維持趨勢性累庫，但近期精煉鎳供需矛盾并未進一步加劇，社會庫存增速邊際放緩。截至5月2日，我國精煉鎳社會庫存4.37萬噸，周環比下降1%，同比增長24%；截至5月6日，LME鎳庫存為20萬噸，周環比下降0.7%，同比增長150.4%。

綜合而言，鎳需求難有明顯起色，在精煉鎳過剩壓力之下，鎳價中長期反彈空間受限，但印尼鎳礦價格堅挺及中間品現貨供應偏緊的格局，對短期鎳價提供了較強底部支撐。在基本面矛盾未進一步加劇的情況下，鎳價短期或在12萬元~13萬元/噸區間以偏弱震蕩為主，價格破位下跌需要看到宏觀利空驅動或成本松動，后續需要關注中美關稅談判進展、美國經濟數據變化及印尼大幅削減鎳礦供應可能性。

（作者單位：廣州期貨）