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近期國內(nèi)主要冶煉廠產(chǎn)量變化（單位：萬噸）

資料來源：SMM、安泰科、永安期貨研究中心

我國鍍鋅出口主要國家（地區(qū)）

資料來源：Mysteel、永安期貨研究中心

4月以來，在“對等關(guān)稅”政策影響下，有色金屬價格整體波動較大，鋅下游出口訂單也受到較強沖擊。從短期來看，搶出口以及下游的投機性補庫使國內(nèi)鋅錠庫存不斷去化，偏低的庫存對鋅價有所支撐。從歷史規(guī)律來看，補庫終點和出口轉(zhuǎn)弱的預(yù)期均發(fā)生在5月，庫存去庫轉(zhuǎn)累庫的時間點可能于5月中下旬發(fā)生，但需要注意冶煉端檢修落地情況對5月中旬臨近交割日現(xiàn)貨情緒的影響。從中長期來看，供應(yīng)寬松邏輯不變。在“對等關(guān)稅”政策影響下，我國鍍鋅產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)有一定調(diào)整，由于內(nèi)需彈性不足，且上半年出口對下半年有一定透支，目前，進口利潤處于階段性高位，部分海外鋅錠流入國內(nèi)。但在國內(nèi)累庫速度高于海外的預(yù)期下，內(nèi)外比價存在一定的回歸空間。

由于冶煉企業(yè)計劃內(nèi)的檢修時間調(diào)整和鋅錠轉(zhuǎn)合金產(chǎn)能的需要，5月，國內(nèi)冶煉產(chǎn)量可能出現(xiàn)環(huán)比下滑，減量約1萬噸左右。

鍍鋅出口結(jié)構(gòu)正在變化

特朗普第一任期后，由于與歐美國家的貿(mào)易摩擦以及響應(yīng)政策號召，我國鍍鋅出口結(jié)構(gòu)由直接流向歐美國家轉(zhuǎn)為借由東南亞國家轉(zhuǎn)口，面向“一帶一路”國家和非洲國家。自去年開始，“一帶一路”國家及非洲國家對我國鍍鋅的需求明顯增加，如沙特2024年房建領(lǐng)域預(yù)計將有4.4%的增長率。因此，盡管部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易國，如越南、韓國，由于美國關(guān)稅政策、反傾銷調(diào)查等因素對我國鍍鋅產(chǎn)品的進口量在一季度不增反降，但我國一季度鍍鋅組件出口量同比仍增長約17%，主要增長地區(qū)中，非洲地區(qū)同比增長33%，中東地區(qū)同比增長54%。從短期出口搶裝方面來看，4月中下旬，鍍鋅和壓鑄產(chǎn)品港口發(fā)貨量相比月初均有所下滑，國內(nèi)鋼材出港近期也進入階段性平穩(wěn)期。目前，市場預(yù)期出口可能在5月下旬至6月上旬出現(xiàn)拐點，影響量主要在韓國、越南等國家。因此，在東南亞部分國家出口受阻、中東和非洲國家需求增量可能超預(yù)期的假設(shè)下，不宜對今年國內(nèi)鋅終端出口過于悲觀。但分階段來看，上半年，鍍鋅產(chǎn)品出口超增，下半年的鍍鋅產(chǎn)品出口環(huán)比或出現(xiàn)一定的回落。

下游階段性補庫見頂

上半年，由于我國傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍以企穩(wěn)修復(fù)為主，國內(nèi)鍍鋅、氧化鋅和壓鑄板塊需求均無明顯的增長。在一季度出口意愿較強的情況下，鍍鋅板塊的企業(yè)開工率同比基本與去年持平，國內(nèi)市場需求并無較強亮點。庫存端，由于美國關(guān)稅政策的不確定性以及企業(yè)原料庫存長期偏低，隨著鋅價中樞下移，鍍鋅企業(yè)于3月中下旬起積極補庫，下游原料庫存增至2023年以來最高位，導(dǎo)致表觀消費同比偏高。但市場對下半年消費預(yù)期不樂觀、部分企業(yè)資金周轉(zhuǎn)開始承壓，下游補庫持續(xù)性不足。

結(jié)合冶煉端和消費端情況來看，短期庫存去化超預(yù)期，主要是因為出口帶來的階段性消費增量偏高，部分冶煉端的惜售情緒和下游的投機性補庫。從歷史規(guī)律來看，冶煉端減產(chǎn)和出口由強轉(zhuǎn)弱的預(yù)期時間節(jié)點均發(fā)生在5月，若預(yù)期兌現(xiàn)，則國內(nèi)社會庫存由去庫轉(zhuǎn)累庫的拐點可能發(fā)生在5月中下旬，需要警惕5月中旬臨近交割日的現(xiàn)貨情緒變化；若冶煉減產(chǎn)延后或出口弱化提前，則累庫拐點可能前置。

（作者單位：永安期貨）