銅：政策影響暫時緩和 基本面表現或轉弱
2025年05月27日 12:27 2549次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 陸逸帆 吳越
4月，銅價經歷了一場“V型”反彈。4月初，銅價急跌，但在強勁的基本面表現、美國“對等關稅”90天暫緩期以及中美兩國接觸談判等因素的推動下，銅價逐步回升。倫敦金屬交易所（LME）期銅4月均價為9217美元/噸，同比下跌3.9%，環比下跌5.6%；1—4月均價9364美元/噸，同比上漲6.4%。SMM1#電解銅4月均價為76751元/噸，同比下跌0.4%，環比下跌3.7%；1—4月，電解銅均價為77166元/噸，同比上漲8.2%。
關稅政策頻繁變動
銅價大幅波動
宏觀方面，關稅政策落地并頻繁變化，成為影響銅價的重要因素之一。4月初，美國“對等關稅”落地，超預期稅率疊加中國強硬反制措施，引發市場恐慌情緒，銅價一度破位下跌，LME期銅價格最低觸及8105美元/噸。隨后，在國內下游強有力的買盤支撐下，當日價格反彈至8700美元/噸一帶。短短一周內，主要相關方關稅爭端持續升級，引發全球股市、債市、商品市場等一系列連鎖反應。經過一周的全球混亂時期，美國時間4月9日，特朗普突然宣布對多數國家實施90天的對等關稅暫緩，僅保留對中國的關稅政策，銅價隨后進一步反彈至9000美元/噸以上。之后，雖有歐盟、日本等相繼與美國進行貿易談判，但均未取得實質性進展。4月22日，特朗普表態希望與中國達成協議，市場避險情緒進一步回落。截至月底，LME期銅價格逐步回升至9400美元/噸一線。
宏觀影響下基本面表現強勁
銅的基本面表現強勁。銅精礦現貨加工費持續下行，來自美國的廢銅進口停滯，預計將進一步增大冶煉廠生產壓力并利好精煉銅消費。此外，銅價急跌帶動4月國內下游企業補貨熱潮，開工率進一步提升并帶動顯性庫存大幅度去庫。
4月，SMM銅精礦月度指數報-37.68美元/干噸，較3月下降16.65美元/干噸。礦山對貿易商現貨招標價格甚至出現-70美元高位的極端價格，凸顯銅精礦市場供需趨緊。關稅政策對銅精礦貿易流向產生干擾，部分貿易商將原產于美國并計劃發往中國的銅精礦轉向日本。4月22日，秘魯年產40萬噸的Antamina銅礦因事故停工，但是已于4月24日開始逐步恢復運營。銅精礦現貨緊張并非因為供應減少，而是冶煉需求旺盛。4月，中國銅精礦進口量創歷史新高，達到292萬實物噸，1—4月進口量同比增長7.8%。
再生銅進口受中美貿易戰影響，3月，再生銅進口量環比下降2%，同比下降13.07%，其中，來自美國的進口量環比下降29%。預計4月美國再生銅原料到貨量將進一步下降。與銅精礦進口量增長對應的是冶煉廠維持較高開工率。4月，國內電解銅產量為112.57萬噸，環比持平，同比增長14.27%；1—4月，累計產量同比增長10.63%，增長量達到41.51萬噸。目前，硫酸價格雖見頂回落，但仍在高位，加上黃金和白銀等副產品價格高位震蕩，短期內冶煉廠仍難有大幅度減停產，電解銅產出可能維持高位。
4月初，銅價急跌刺激了下游補貨情緒。銅材整體開工率環比增長1.9%，至69.06%，同比增長1.12%。其中，電解銅桿、線纜等行業開工表現超預期，主要受電網、光伏搶裝機等需求帶動。銅管開工率環比下降，但仍達到83.72%的較高水平；銅板帶開工率環比雖然增長至73.81%，但未達預期水平；銅箔開工率則環比持平，為71.5%左右。
電網、家電和新能源汽車依舊是消費重要支撐項，“搶轉口”亦提供增量訂單。1—3月，國內電網投資額同比增幅略有下降但仍實現了24.81%的增長，電源投資額累計同比下降2.48%。其中，風電投資額下降11.64%，光伏投資額減少29.38%。光伏行業受相關政策影響搶裝機明顯，1—3月，光伏裝機量較去年同期同比增長18%。家用空調領域仍表現出較高的景氣度，隨著美國對華關稅落地，出口的高速增長逐漸讓位于內銷的穩步恢復。3月，家用空調銷量同比增長8.53%，其中，內銷同比增長11.9%，出口同比增長9.6%，這是近一年來內銷同比增速首次超過出口同比增速。4月，新能源汽車銷量同比增長44.25%，滲透率達到47.3%，1—4月累計同比增長46.24%。另外，受關稅政策影響，尤其是美國宣布“對等關稅”暫緩90天實施后，“搶轉口”亦帶動部分消費增量。1—4月，我國至美國的出口金額同比下降2.5%，而至東南亞的出口金額同比大增11.5%。
宏觀交易情緒回暖
但基本面支撐邊際減弱
當前“對等關稅”按下暫停鍵，中美雙方于5月12日宣布暫?；フ鞲哳~關稅并為“對等關稅”的實施同樣留出90天暫緩期，大幅超出市場預期，關稅沖突最嚴峻的階段大概率已經過去。但我們仍需密切關注政策動向：一是關注銅的“232調查結果”對銅價的影響，影響方向和幅度將取決于最終稅率和關稅生效前的時間窗口；二是繼續關注中美談判進展，尤其是90天暫緩期結束后是否仍將加征“對等關稅”；三是關注美國與主要貿易伙伴在90天暫緩期（截至7月8日）內的談判情況，尤其是歐盟、日本等重大貿易伙伴能否取得有效成果。目前，美國與英國已達成貿易協定。
5月初，國內外銅價均體現為近月高升水以及高現貨溢價的特征，表明現貨需求旺盛。但隨著銅價回升至高位震蕩，加上4月低銅價帶來的訂單已基本耗盡，下游消費增長乏力，國內3月中旬以來的連續去庫亦有中斷。
從短期來看，宏觀情緒明顯回暖并與基本面形成正向共振，支撐銅價回到9500美元/噸一線高位震蕩。但從中期來看，貿易摩擦并未完全消除，仍需充分認識到政策不確定性將對全球經濟，尤其是整體消費和中國出口帶來負面影響，并且這些負面影響將隨著時間的推移，逐漸變為現實，并體現在經濟數據、消費增速、庫存變化中。預計一個月內銅價仍將維持偏強震蕩走勢，但中期仍面臨不確定性。隨著基本面轉弱，在經貿摩擦拖累經濟的情況下，銅價或承壓。
責任編輯：任飛
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