宏觀因素共振 為黃金提供核心支撐力
2025年06月12日 11:22 2595次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 從姍姍
當前，全球貿易局勢有緩和跡象，金價的避險需求減弱，金價處于階段性調整之中，但黃金的避險屬性將限制其回調的空間。美國經濟維持韌性，對白銀的工業屬性或有一定提振，短期內金銀比價將進一步修復。從長期來看，滯脹風險、美元信用風險上升及央行購金需求仍將為黃金提供核心支撐。
近期數據顯示，關稅政策對美國經濟負面影響逐漸顯現，美國制造業PMI指數持續低迷、服務業PMI指數一年來首次陷入萎縮，價格指數高企，經濟增速放緩預期升溫。
美國5月ISM制造業活動連續3個月萎縮，在關稅上調的背景下，進口指數創2016年以來新低。5月，ISM制造業PMI指數為48.5，為去年11月以來最低水平，不及預期的49.2，略低于前值48.7。新訂單指數47.6，前值47.2，訂單量連續第4個月萎縮，凸顯美國關稅上調對需求的影響。就業指數46.8，前值46.5，持續萎縮。物價支付指數69.4，前值69.8，仍處于高位，表明材料成本上漲仍然是生產商必須面對的問題。
此外，由于需求突然下降，美國5月ISM服務業PMI指數近一年來首次陷入萎縮。5月，ISM服務業PMI指數為49.9，大幅不及預期的52，前值為51.6。新訂單指數大幅下跌5.9，為2024年6月以來最大降幅，至46.4。商業活動指標下降3.7至50，為5年來最低，顯示業務趨于停滯。支付價格指數跳升至68.7，為2022年11月以來最高。價格指數快速上升，反映出更高關稅在經濟中產生的連鎖反應。
美國勞工部6月6日的數據顯示，美國5月非農新增就業人數為13.9萬人，超出市場預期的12.6萬人，失業率維持在4.2%，與4月持平。4月，美國非農新增就業從17.7萬人下調至14.7萬人。分項數據顯示，5月，美國新增就業人數主要集中在醫療保健、娛樂和住宿以及社會援助領域，分別增加6.2萬人、4.8萬人和1.6萬人。5月，美國聯邦政府就業人數延續下降趨勢，自1月以來減少了5.9萬人。其他行業的就業人數與4月相比維持不變，但制造業就業人數減少0.8萬人，創今年以來最大降幅。
此外，美國5月平均時薪環比增長0.4%，同比增長3.9%，同比增幅與4月持平，工資增長更多反映的是勞動力供給端的收緊，而非需求端的強勁。報告顯示，全職就業崗位減少62.3萬個，而兼職崗位僅增加3.3萬個，表明企業可能通過減少用工時間來應對經濟的不確定性，而不是大規模招聘。
被市場稱為“小非農”的5月ADP就業人數驟減。數據顯示，美國ADP就業人數增加了3.7萬人，為2023年3月以來最小增幅，遠低于預期的11.4萬人。
目前，雖然美國勞動力市場處于或接近美聯儲的最大就業率目標，但貿易和其他政策變化可能提高失業率，使就業率偏離美聯儲的目標。美聯儲降息預期存在較大不確定性，非農報告發布后，市場認為，美聯儲9月不降息的概率將從25.7%上升至36%，降息一次的概率保持不變，為54.5%。今年美聯儲降息三次的概率從28.8%下降至24.8%，降息兩次的概率從38.7%上升至40.8%，降息一次的概率從21.1%上升至25.3%。短期內，美聯儲降息預期調整，流動性寬松預期對金價提振有限。
6月7日，國家外匯管理局數據顯示，5月，中國外匯儲備規模繼續上升，接近3.3萬億美元，同時，黃金儲備規模也小幅上升至7383萬盎司，較4月末小幅增加6萬盎司。中國連續第7個月增持黃金，這是近年來中國第二輪持續增持黃金。但自2月末以來，央行增持黃金的步伐明顯放緩，連續3個月以不足10萬盎司的規模小幅增持，可能與金價波動導致的高成本有關。
據了解，2022年11月—2024年4月，我國央行累計增持黃金1016萬盎司，隨后暫停購入；2024年4月末—10月末，中國的黃金儲備持平于7280萬盎司，自2024年10月以來已增加了103萬盎司的黃金儲備。
此外，據世界黃金協會報告，2025年一季度，全球范圍內，包含場外投資的黃金總需求同比小幅上行1%，是2016年以來最高。此前，全球的中央銀行一直是黃金的強勢買家，這一勢頭在2025年一季度略有放緩，但仍維持在近3年來央行增持黃金的常態水平，總計凈購金量為244噸。
由于全球金融市場不確定性較高，美元利率進入下行通道，意味著黃金的機會成本降低，更能刺激黃金的交易性需求，同時各國央行購金是支撐金價的最主要結構性因素。
（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：任飛
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