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美國“對等”關稅政策影響將逐漸顯現，美國經濟或面臨一定壓力，美聯儲仍處于寬松周期，黃金的金融屬性仍有支撐，但政策路徑依然充滿不確定性，或取決于經濟數據表現。此外，由于美國“對等”關稅政策、地緣局勢等具有較高不確定性，短期金價波動或加劇。

從中長期來看，美聯儲降息確定性較強，大國博弈的底層邏輯未有實質性改變，全球地緣政治沖突風險或難以出現實質性緩和，黃金作為核心配置資產中長期上漲趨勢不變。白銀則需關注工業需求拐點，把握波段機會，持續關注美聯儲政策動向及風險事件等。

市場避險情緒仍存

今年以來，全球貿易局勢、地緣局勢仍具有較高不確定性。近期，地緣博弈有所升溫，以伊緊張局勢再度升級、美伊第六輪談判破裂，投資者風險偏好情緒降溫，全球股市大幅下挫。此外，目前，美國關稅“對等”談判進展緩慢，美國除了與英國達成正式協議外，與其他國家的關稅談判并不理想。日本首相石破茂重申，不急于與美國達成貿易協議，日本樂見與美國正在進行的關稅談判取得進展，但不會為了迅速達成協議而犧牲國家利益。自特朗普宣布所謂的“對等”關稅以來，美日已經進行了多輪貿易談判。除了與日本談判外，6月9日—10日，中美經貿磋商機制首次會議在英國倫敦舉行。雙方進行了坦誠、深入的對話，就各自關心的經貿議題深入交換意見，就落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內瓦經貿會談成果的措施框架達成原則一致，就解決雙方彼此經貿關切取得新進展。但目前雙方并未達成正式協議，隨著美國“對等”關稅暫緩90天期限臨近，關稅問題或再度成為市場關注的焦點。預計關稅問題會對金價產生較強支撐。

美聯儲降息概率增加

特朗普政府的關稅政策對美國經濟的影響尚未體現在通脹數據中。5月，美國CPI指數同比增長2.4%，高于前值2.3%，符合預期；環比增速為0.1%，低于0.2%的前值，也低于0.2%的預期值。核心CPI同比上漲2.8%，環比增長0.1%，低于各自的預期值2.9%和0.3%。5月，美國能源價格環比下跌1%，新車和二手車價格下跌0.3%和0.5%。當月主要拉動物價上漲的因素是食品和房價，環比均增長0.3%。5月，美國房價同比增長3.9%，為2021年年末以來的最慢增速。

此前，市場預期會因為美國關稅政策而漲價的分項價格并未出現上漲，反而有所回落。但如果特朗普關稅政策對美國經濟確實產生了影響，最終會在未來幾個月的通脹、就業、經濟增速等數據中體現出來。特朗普政府的全球“對等”關稅90天暫停期將在7月9日結束，在此之前，美聯儲不太可能倉促放松貨幣政策。

隨著貿易緊張局勢的緩和，美國消費者信心6個月來首次有所改善，潛在通脹飆升的悲觀情緒也明顯減輕。美國一年期通脹率預期從上月的6.6%下降至本月的5.1%，長期通脹預期連續第二個月下降，從5月的4.2%下降至4.1%，這兩個指數都是3個月來的最低水平。由于美國通脹預期回落與消費者信心改善，市場對美聯儲今年9月降息的預期有所升溫，市場預計美聯儲在6月維持當前利率不變，投資者更關注美聯儲在6月更新的經濟和利率預測將對未來降息路徑釋放出的信號。

金銀比價溫和修復

從金銀比價走勢來看，此前，在美國關稅政策擾動、經濟衰退預期升溫等因素影響下，金銀比價不斷走高至105附近，這一水平接近2020年疫情期間的歷史峰值123，且顯著高于長期均值60~70。近期，金銀比價持續修復至90附近，但處于較高水平，表明白銀價格相對于黃金價格被低估，資金存在做空金銀比的動力，從而也帶來了交易層面的驅動差異。

本輪金銀比價修復由白銀價格上漲來驅動，白銀作為交易屬性和工業屬性更強的金屬，在美聯儲降息周期中，價格向上的彈性更大。從資產配置方面來看，避險情緒驅動黃金價格上漲后，資金往往轉向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補漲機會。此外，美聯儲政策分歧加劇美元信用波動，低利率預期可能降低持有非生息資產的機會成本，從而進一步推動資金從黃金向白銀輪動。

（作者單位：徽商期貨）