需求帶動鉛價緩慢上漲
2025年09月15日 11:24 482次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 范芮
再生精鉛產量
數據來源：國家統計局，國元期貨
中國原生鉛主要交割品牌產量
數據來源：SMM，國元期貨
在安徽地區污水排查、上合峰會召開等宏觀因素影響下，鉛錠旺季需求回暖有限，再生鉛生產受到限制，滬鉛主力合約價格震蕩偏強運行。
國際方面，美國就業數據惡化，PPI數據顯示通脹風險增加，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會表示美聯儲謹慎降息，美元指數震蕩走弱，支撐倫鉛價格運行區間上移。
宏觀因素對鉛價形成支撐
受美國關稅政策影響，當前，宏觀主線重新回到美聯儲貨幣政策導向。鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的發言顯示，美聯儲本輪降息將相對謹慎。美聯儲貨幣政策框架將貨幣政策關注點從優先就業轉向通脹與就業平衡，市場或錯誤預估美聯儲降息進程，年內實際降息進度或不及預期。
考慮到特朗普對美聯儲的干預和美國勞動力市場惡化，短期內，美元指數或仍處于下行周期。當前，倫鉛基本面矛盾較小，其價格走勢與美元指數反向趨勢基本一致，預計短期內，美元指數下行將對鉛價下方形成支撐。
原生鉛產量穩中有降
從原料端來看，Endeavor礦山投產后，將開始逐步發運礦石，隨著Vedanta-Zinc India檢修結束和Aripuan礦山受天氣因素轉好影響，海外礦石產量或小幅增加。但由于Red Dog礦山減產將在下半年發運中集中體現，預計國內鉛精礦進口同比增幅收窄。
國內方面，盡管礦山維持較高利潤空間，但在礦山企業高開工率的背景下，礦山進一步增產的空間相對有限，考慮到主要增量來源的火燒云礦山冶煉、選礦等設施距離礦山較遠，且存在尾礦處理難題，預計短期內國內礦石產量或高位持穩。
綜合來看，國內外礦山增產空間有限，礦石供需呈緊平衡態勢，但考慮到冶煉廠礦石庫存處于絕對高位，原料端實際較難出現短缺。
冶煉方面，短期內，原生鉛冶煉廠常規檢修增加，但副產品價格預期維持高位，仍對原生鉛生產存在激勵，預計冶煉端企業開工率依舊處于近年同期高位，原生鉛產量或環比穩中小降。
再生鉛減產預期較強
從原料端來看，廢電瓶供應將短暫放量，“開學季”也增加了鉛蓄電池替換，短期內廢料供應整體或好轉。但由于年內再生鉛產能過剩問題加劇，在廢料進口限制背景下，原料供應溫和增長無法滿足過剩冶煉產能的需求，預計廢電瓶價格維持高位。
從冶煉端來看，此前廢料供應緊張的問題依然存在，但在鉛錠旺季需求增長相對有限、廢料價格倒掛、再生鉛冶煉廠持續虧損的背景下難以為繼，當前，華東地區、內蒙古地區已有多個冶煉廠因虧損而計劃停產或復產推遲。
綜合來看，短期內，廢電瓶價格仍處于高位，再生鉛生產利潤較難改善，綜合再生鉛排產計劃和再生鉛技改后啟停成本偏高的因素，短期內再生鉛減產趨勢已比較明朗。
此外，在美元走弱周期中，外盤鉛價走勢偏強，而國內鉛錠旺季需求不及預期，鉛價或維持外強內弱走勢，短期內較難實現大規模進口鉛補充。
需求端溫和增長
從需求終端來看，隨著新國標在生產環節的強制執行，電動自行車企業對于產品更替需求和“開學季”的助推，電動自行車需求仍有較大增長空間。此外，短期內汽車銷量將延續季節性增長，但由于上半年汽車銷量同比大幅增長，消化了下半年部分需求，后續汽車銷量同比增幅或將收縮。
從鉛蓄電池環節來看，電動自行車新國標產品替換對鉛蓄電池需求有較大拉動作用。但汽車銷量同比增速放緩，可能會導致該板塊電池旺季需求難以兌現。
此外，海灣阿拉伯國家合作委員會反傾銷政策引發的搶出口現象在近期已出現放緩的跡象，考慮到此前對美國搶出口電池的透支效應，以及國內鉛蓄電池向海外布局產能投產，短期內出口訂單或明顯下滑。綜合來看，預計鉛錠需求端維持溫和增長態勢。
后市展望
宏觀方面，短期內美聯儲降息概率較大，且特朗普對美聯儲干預增加，美元指數或繼續走弱，支撐鉛價走強。
從供應端來看，原生鉛生產以副產品為重心的生產方式，導致原生鉛產量與鉛價部分脫鉤，考慮到后續副產品價格高位運行預期較強，原生鉛產量或高位持穩。供應端主要變量在于再生鉛生產，而從近期市場供需情況可以發現，由于長單等因素存在，再生鉛產量增減基本跟隨采購需求變化，換而言之，供應端在需求并未大幅增長觸及原料瓶頸的背景下，基本可以滿足市場采購需求，因此，供應端實際減量對鉛價向上驅動較弱，鉛價上行動力主要為需求端增長。
短期內，在電動自行車需求增長拉動、汽車需求增速放緩及出口需求下滑拖累的綜合影響下，需求端或維持溫和增長，鉛價缺少大幅上行動力，或呈緩慢增長態勢。
（作者單位：國元期貨）
責任編輯：任飛
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