□李國旺
在2008年，保持經濟“又好又快”地發展和防止經濟由偏熱向過熱轉變、防止結構性物價上升向全面通貨膨脹轉變已經成為2008年中國經濟政策的核心。“又好又快”是要經濟在高質量下保證一定速度，實現經濟發展和社會就業增長統一，“兩防止”則是為了在經濟效益提高的基礎上實現效率和公平的統一。因此，國家相關政策的變化，將會對其資本市場產生重大的影響。筆者認為：在國家總體經濟政策的影響下，以下7個因素之間的博弈，將決定2008年中國股市的運行方向。
一、企業業績 經濟增長是否健康，不僅可以用利潤增長，還可以用稅收增長來考察。2007年全年稅收增長30%以上，表明中國企業的發展仍然是健康的，通貨膨脹還沒有危害到經濟的根本即企業的發展。2008年能否保持正常的30%的利潤增長率？從目前企業的樂觀情緒和產銷兩旺看，如果不發生具有不可抗拒的事件，比如戰爭、特大自然災害等，我國經濟增長保持10%左右的速度應當沒有問題，而中國經濟繼續保持穩健條件下的高速增長，將會為中國企業的利潤增長提供基本條件。這種基本條件的外在實現，是因為股改調動了企業的積極性，管理者、所有者與投資者的利益在整體方向上一致，有利于提高企業的內含擴大再生產，從而在降能減耗上出效益。
二、物價 居民消費指數上升，直接影響民生，而一切改革必須與群眾的利益提高相結合才能成功。2006年夏天開始的物價迅速上升，既有國內本身因素的影響，比如豬肉短缺與流動性過剩等；也有國際外在因素的促成，比如油價連創新高以及全球通脹壓力加大等。當然，主要的因素還在國內，尤其是農業。近期國家采取的一系列重農政策，將會對穩定農民種植積極性起到重要作用。因此，我們根據生豬生產規律和糧食生產規律及天氣變化周期，基本上可以預測出到2008年夏天中國物價基本上會從迅速上升過度到穩定增長，特別是上升幅度將會下降。總體上看，2008年中國的物價趨勢呈現出前高后平或者緩慢下降的趨勢。全國國內物價指數最高點可能在7.9%左右。這種物價趨勢為貨幣政策的調整提供了基本的條件。當然，我們在考慮物價時要充分認識到石油價格高位運行等國際因素對我國控制物價努力的反作用，比如國際油價如果漲得過高，將直接對農業生產資料價格的上升起到推波助瀾的作用，從而弱化農民種糧的積極性。
三、利率 利率是“從緊”的貨幣政策三板斧中最為鋒利的一把。鑒于物價前高后低的趨勢，我們認為，2008年上半年，利率政策將會最為嚴厲，并且管理層還將會同時運用“提高銀行存款保證金率”以及“直接的信貸控制”那另外的兩板斧。如果2008年物價趨勢在管理層嚴格的控制措施和重農政策有效實施的情況下得以在下半年實現穩定，那么，我國一年期利率水平也許會控制在5.22%左右，如果物價難以控制，在其壓力之下，管理層可能會將利率水平提高到5.49%以上的水平。即使這樣，我們認為，只要企業利潤增長能夠達到10%以上，仍然會有利可圖。
四、匯率 如果說物價與利率由于與從緊的貨幣政策相聯系在理論上對企業的利潤增長可能會構成某種“負面”的影響，匯率的持續上升，對地產、金融、航空、能源等將構成正面影響。由于地產、能源、金融、航空等上市企業在指數中比重大，人民幣上升引起的匯率變化對中國股市的影響也是巨大的。在物價迅速上升時，匯率的適度上升，可以抵消流動性泛濫對價格的過度沖擊并對國際通貨膨脹對國內的影響起到某種中和作用。我們的結論是，2008年人民幣升值將適度加速，其對市場的正面作用將極大地抵消利率上升的影響，并從內在價值提升方面對地產、金融等行業產生積極影響，從而為2008年夏天行情的出現提供最為基本的外部力量。
五、機構 2007年由于“5·30”印花稅政策的作用，散戶轉身化為基金持有人，從而為中國公募基金力量的迅速膨脹創造了史無前例的輝煌。回顧全球其他國家基金業發展的歷史，我們認為，雖然2008年中國基金業重復2007年輝煌的可能性不大，但基金仍然是市場最主要的力量，對資源類、能源類、地產類、壟斷類等核心資產進行投資仍然會是基金公司的最愛。高舉“價值投資”大旗的QFII們將會在2008年繼續鼓吹泡沫論，以求股市震幅加大讓其從中得利。
六、散戶 2007年股指上升近一倍，但多數散戶投資者未必同比例獲利。鑒于基金取得的不俗成績，散戶機構化現象仍然是2008年的主題之一。散戶機構化的結果是機構投資行為的散戶化。基于對投資業績排名的壓力和基金經理江湖地位的維護，機構散戶化在凈值排名的高壓下必然導致多數基金經理出現以下行為：短線操作和從眾行為。前者加重投資成本，包括投資經紀費用和沖擊成本；后者加劇行情的波動或許會再次制造“藍籌泡沫”，直到監管機構出手干預為止。2008年這一現象或許還會繼續并對大盤藍籌股在夏天的啟動和發展起到核心作用。
七、股指期貨 有關金融期貨的推出已經熱鬧了整整一年。2008年能否成功推出來和何時推出來，都將對行情形成一種“莫明”干擾。股指期貨將改變投資者的投資習慣、投資模式、投資心態，從而大大改變券商和期貨公司的盈利模式。另外，還為金融市場資源配置、價格發現和風險防范提出更高的要求。股指期貨的出現將是中國資本市場的大事件，所有人將會可能為此買單或者從中獲益。鑒于其風險巨大，限制性的高門檻投資，應當是政策首選，因此，眾多中小投資者在巨大的影響面前也許只能感受到臺風的聲音而無法在風雨中直接接受洗禮。
我們的結論是，在新一屆政府成立、奧運舉辦、經濟活力依舊、本幣持續升值的條件下，雖然有較為強力的宏觀經濟調控，在2008年，投資者仍將保持對中國經濟的樂觀情緒，并在上市公司業績增長的基礎上充分發掘中國資本市場的投資價值，中國股市創造新高仍然有很大概率。
決定一國資本市場行情的趨勢，內在力量是業績增長，而各種外在力量卻可以通過各主體的交互而發揮作用。正確分析可能影響股市發展的各種因素，發現其中的規律和可能出現的機會，是投資者最為關心的。
作者認為：在今年從緊的貨幣政策之下，企業業績、物價、利率、匯率、機構、散戶、股指期貨這七個因素之間的博弈，將決定2008年中國股市的運行方向。（中國證券報）
